三大油脂利空消化完毕进入熊市底部反弹可期柔毛绣球

三大油脂利空消化完毕进入熊市底部反弹可期

油脂期货跟跌明显，基本消化完毕利空因素。

国内外豆油期货从6月底美国农业部公布大豆丰产创历史纪录和耕种面积增加报告以来，便以进入下行通道，跌跌不休之势一直持续，截止9/19日美豆期货从1246跌到957，跌幅-23.2%，基本接近丰产后的种植成本线，下方空间逐渐收窄，美豆新作丰产利空从某种程度上已基本消化完毕。

并且在同一时间段下我国国内进口大豆成本从4000元/吨左右下降至当前的3550元/吨左右，跌幅超11%；豆油1501合约也从7100元/吨左右下跌至5900元/吨附近，跌幅近17%，而同时美豆油从41美分/磅下跌至31.5美分/磅，跌幅高达24%。从上述数据可以看出，美豆的跌幅大部分体现在豆油上，特别是在美国芝加哥期货市场，表现尤为明显，

所以我们有理由相信豆油近两个月的下跌已提前消化了豆类市场的丰产利空因素，并且同时承担了国际棕榈油季节性库存增加的利空拖累，一旦这两方面的利空因素减弱，豆油期货将会存在反弹的机会。

三大油脂进入熊市低部，期待有力反弹。

目前现货豆油、24度进口棕榈油价差在500元/吨，虽然有所拉大，但仍处于历史低位区间，豆油、四级进口菜油价差在50-150元/吨，个别地区价格持平，国内三大油脂之间的价格差异已经大幅缩水，这可以基本确认为国内油脂现货市场已经进入熊市底部，在没有整体性的供需利空因素存在情况下，则国内油脂价格再进一步整体下跌的动力只能源自于宏观面的系统性风险，或是三大油脂中存在某一油品上的超大预期利空。这两种可能性发生的概率都不是很大，不过9月22日的全行业期货品种大面积下跌甚至个别品种跌停，很有可能是宏观面的调控影响，但暂时无明确信号确认。

国内油脂库存基本见顶，压力有望缓解。

2014年6月开始，国内进口大豆压榨基本保持平稳，压榨利润也处于油厂可接受的范围之内，由于国内需求相对稳定，且9、10月进口大豆数量有所减少，所以预计在11月国内季节性消费旺季到来之前，进口大豆压榨数量变化的空间有限。如果以每月600-620万吨的压榨数量计，可出产115-120万吨的豆油，这也基本符合当前价格水平下豆油的消费量。所以说，国内第四季度前豆油的商业库存继续大幅走高的可能性较小。

而且获悉，国内豆油进口数量目前来看也没有增加的迹象，再加上南美豆油到港完税成本均在6400元/吨左右，而国内四级豆油现货均价则在5800元/吨，进口豆油缺乏利润空间，因此进口豆油将会相对较少，豆油进口供应上不会带来新增压力。由此可以看出，国内豆油商业库存已经接近年内高点，后期进一步走高的概率并不大，豆油供应最为过剩的时期可能已经过去。

油厂经营模式有望出现调整，油脂偏空操作看淡。

自2012年以粕养油的经营方式为国内油厂采用以后，油脂经历了两年的单边下挫行情，三大油脂有先后的回落，给市场带来了不少的套利交易机会，今年下半年开始三大油脂之间的价差已经形成窄幅波动的格局，油脂上继续整体做空的难度正在逐步加大，基金长期运用油脂作为空头配置的需求正在减弱。从CFTC的持仓上看，我们也可以发现，美豆油的基金持仓处于相对温和的略净多状态，已经摆脱了长期以来的净空状态，市场更多看空的是美豆合约，油脂再也不是基金最为偏爱的空头头寸配置。

国内油脂总库存开始下降，为现货价格反弹提供支持。

首先，截止9月22日国内豆油现货商业库存在135万吨左右，较上星期继续缓慢下行，前两个月国内豆油现货库存一直维持高位，其中最高库存量为137.6万吨，随后一直维持在135万吨左右，并且随着下面年豆油需求逐渐回暖，大豆进口量有所减少以及国内油厂压榨率一直维持在50-60%之间浮动，相对平稳，这也让豆油销库存压力有所缓解，但整体这一去库存能否进一步持续，我们仍需观察。我国棕榈油去库存明显，进口减少限制棕榈油下跌空间。另外，我国大豆港口库存670万吨，虽然较前期高点有所回落，但仍然较去年同期增加了近70万吨。另外，由于棕榈油国内进口商信用证出现问题以及国内外棕榈油出现严重的贸易逆差，使得国内进口棕榈油融资的总额度变小，所以我国棕榈油港口库存将至87万吨，较7月中旬库存减少了近30万吨。预期后期我国进口棕榈油量将明显缩减，这将会进一步缓解国内油脂过剩、库存压力较大的局面，对油脂整体利好。受此影响，棕榈油现货市场出现外弱内强的局面。相比之下豆油的供应依然充足，其受库存压力的影响将明显强于棕榈油，如果油脂整体出现反弹上涨，豆油的上涨幅度也将弱于棕榈油。

冬季的临近以及节日的增多，使得油脂小包装市场缓慢回暖"等信息及数据可以看出，在油脂市场一片跌声中，还是可以看到一些曙光的，在弱势中依旧存在反弹行情，所以就需要你继续观察，细致分析，找出出现拐点的位置，抓住时机，依旧有利可图。

总结：

近期入市不要盲目，现阶段国内豆油自身基本面长期的利空暂时并没有改变，大豆到港压力大，且豆粕需求仍在，使豆油库存仍维持在130万吨一线，供应压力和后市供应偏空预期仍存，仍要顺势而且，短期油脂市场仍将以弱势震荡为主。不可过分强压后世看多。

目前豆油总持仓处于高位，多空分歧逐步出现，豆油是否能够倚仗08年的低点5872元/吨一线形成有效反弹，低价对消费的刺激显得尤为关键。

国内油脂现货市场上，豆油现货的去库存状况依旧是我们关注的重点，如果库存明显减少，则行情好转不是梦，如去库存依旧缓慢或是失败，则豆油操作扔以谨慎观望为主，寻找短期波动高低点购销。

棕榈油现货，则要等待马拉西亚棕榈油市场进一步的数据指引，短期只能以宽幅震荡为主，跟随码盘波动。从逻辑上看，FOB豆由、棕榈油价差仍有扩大的可能，用以刺激棕榈油原油的进一步出口消费。而国内棕油市场成交则会相对清淡，大部分地区仍将会以随用随买的策略采购棕榈油，但棕榈油国内库存降至80万吨以后，货源将会较为集中，价格将会进一步跟随马盘波动。

菜油现货市场将会以国产菜油价格相对稳定，但基本不参与市场购销，以小包装零售为主，进口菜油继续豆油走势波动，短期内缺乏自身行情，市场成交以刚需为主。

棉油、玉米油、花生油等小油种由于市场占有率较小，且需求较稳定，价格波动并不明显，短期依旧受三大油脂低价影响，价格很难上涨。(来源：中国粮油信息网)

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